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江苏康为世纪生物科技股份有限公司研发费用仅为行业头部的零头

来源:本站原创  作者:admin  更新时间:2022-05-15  

  江苏康为世纪生物科技股份有限公司(简称康为世纪或公司)拟于5月10日在上交所科创板上会,IPO招股说明书(以下简称招股书)显示,公司是国内少数实现分子检测核心环节完整业务布局的生物科技企业,核心产品包括分子检测酶原料、核酸保存(液)试剂、核酸提取纯化试剂以及分子诊断试剂盒。本次拟公开发行数量不超过8,510万股,拟募资9.8亿元,主要用于医疗器械及生物检测试剂产业化项目(4.86亿,占比50%);营销网络建设项目(1.17亿,占比12%)、分子检测产品研发项目(1.41亿,占比14%)、补充流动资金(2.4亿,占比24%),保荐机构为中信证券。

  公司在招股书发布风险提示:公司与新冠相关的业务收入增长具有不确定性因素、分子检测酶原料未进入国内新冠病毒核酸检测原料供应链、幽门螺杆菌检测及结直肠癌筛查技术服务收入不可持续风险、相关产品市场份额与国际巨头存在较大差距;有媒体向公众提示公司或存在花钱购买第三方报告、招股书过度包装、业绩增长持续性存疑、上市对赌协议、实控人曾拆借公司资金等问题。

  透过冰山上的现象及行为,寻找冰山下的秘密,《华声财报》本期带您了解更多康为世纪招股书以外不为人知的故事……

  如果不是突然出现新冠疫情,康为世纪大概率无法达到科创板IPO相关条件,那么”风口上的猪“应该如何真正落地变成金娃娃,保持技术的领先或是唯一答案,但康为世纪却疑似把重心放在对赌协议和美化招股说明书!

  康为世纪“东拉西扯”的招股书曾经引来交易所”少说废话“问询——请发行人全面梳理“重大事项提示”各项内容,突出重大性,强化风险导向,删除针对性不强的表述,按重要性进行排序,并结合报告期内,发行人分子检测酶原料、核酸保存试剂和核酸提取纯化产品的市场份额及其变动情况,量化分析发行人与国际巨头的差距。

  不得不说,康为世纪在招股书中使用了各种春秋笔法或偷换概念手法,例如:实现分子检测核心环节完整业务布局,需要指出的是,这个布局并非产品布局,而是特指分子检测“核心原料+试剂盒+检测服务”的一体化布局,严格上讲,这个门槛并不高,而且布局和大规模商业化推广完全是两回事。

  公司在回复交易所问询中采用趋势接近等“被平均”手法,从平均值来说,公司研发费率与行业相差不大,甚至还超越了菲鹏生物和透景生命等同行可比公司,但如果从绝对值来看,公司相比可比同行逊色不少,例如2021年研发费用和营业收入收分别为诺唯赞的(13%,18%);菲鹏生物的(21%,31%)透景生命的(53%,51%);艾德生物的24%,36%)。

  对于交易所问询研发费用增长合理性等情况,公司依然还是在修饰和遮掩,例如:包括酶原料在内的多种分子检测产品长期由国际巨头占据主要国内市场份额,公司相关产品市场份额与国际行业巨头相比存在较大差距,将积极围绕分子诊断酶原料、核酸保存试剂、核酸提取纯化试剂、以新冠检测试剂盒和幽门螺杆菌检测试剂盒为代表的的分子诊断试剂盒、消化道和呼吸道原病体分子检测服务等方面全面开展研发项目的立项及推进,但由于公司规模目前较同行业可比公司偏小,因此研发费用整体规模小于同行业可比公司的水平,但报告期内公司的研发费用率与同行业可比公司较为接近,研发费用的变化趋势与同行业可比公司一致。

  对此,业内相关人士对《华声财报》研究员表示:国内分子检测产品市场由赛默飞、凯杰等国际巨头占据,康为世纪无论是对比国际巨头还是国内同行,经营业绩、研发和营销投入均存在较大差距,本来就处于弱势地位,研发投入的重视度也不如诺唯赞、菲鹏生物和艾德生物,公司报告期内研发投入比重逐年走低,重战术轻战略的康为世纪接下来恐怕很难进入一二线阵营。(如下图)

  1、原料酶产品线目前仍属“”,不管如何”画饼“都暂时无法实现进口产品的“平替”或取代;

  2、“主力产品”核酸保存剂和核酸提取纯化液的技术起点不高,很多国内厂家均能批量生产,竞争对手以国内厂家为主,公司目前主要依赖于相对成熟的荧光定量PCR平台、二代技术平台、核酸质谱平台和相关检测服务实现盈利。与国内众多可比同行相比,技术表现中规中矩,并无太多亮点。接下来,三代数字PCR、三四代纳米孔测试和固态纳米孔测序技术将成为相关企业占领分子检测制高点的重点,可惜公司在招股书没有过多阐述,虽然公司发力幽门螺旋杆菌项目,但市场空间显然不及新冠疫情相关产品;

  3、从核酸检测服务来说,国内各地就近选用供应商趋势非常明显,位居江苏泰州的公司在地域服务短板明显,市场空间有限,未来域外的服务市场空间将受到极大限制;

  4、新冠病毒核酸检测试剂盒尚未在境内取得新冠病毒核酸检测试剂盒的注册证,尚未进入临床试验,至于何时能进入销售阶段也是遥遥无期。

  此外,招股书及问询函中均予以浓重笔墨描述的”幽门螺旋杆菌检测基因检测与筛查“甚至都没有出现在公司官网的最新版产品手册中,虽然公司表示已出口国外,但没有公布实际市场数据。(如下图)

  当然,借助当地政府相关部门扶持,公司 2021年为泰州高新区和高港区提供幽门螺杆菌核酸检测和结直肠癌早期筛查技术服务,完成 10 万份大众粪便样本的收集和检测,但此类服务能否产生持续订单业务,引发交易所追问。

  从分子检测产业链来看:抗原、抗体、酶与辅酶等多种原材料,国内厂商仍无法大量自产,主要从BBI Solution、美鼎生物等国外品牌采购,国内目前有菲鹏生物、诺唯赞两家 IVD 原材料公司。目前,核酸检测可应用的领域包括几大场景:传染病、优生优育(无创产前诊断-NIPT)、肿瘤早筛、肿瘤伴随诊断等。业内人士表示,传染病核酸检测市场已经成熟,接下的重点赛道是肿瘤早筛、肿瘤伴随诊断CDx等领域。

  相信《华声财报》的粉丝们对核酸检测试管里的红色液体都会略有印象,这种红色液体就是核酸样本保存试剂(俗称病毒保存液或VTM液),可以有效保护病毒,以及蛋白质不被破坏,通常用于新冠病毒、流感、禽流感、手足口病、麻疹等鼻咽部病原体标本采集、保存及运送,染色目的是为了便于观察保存液是否外漏,或吸取样品时便于观察液面。

  据《2022-2027年中国核酸样本保存试剂行业应用市场需求及开拓机会研究报告》显示,2020年全球核酸样本保存试剂市场规模约为25亿美元,未来几年随着疫情常态化以及分子诊断的不断普及,核酸样本保存试剂市场规模呈现增长趋势,预计到2025年达到45亿美元,年复合增长率在10%以上,我国核酸样本保存试剂市场主要被Streck、BD、Norgen、罗氏诊断等外资企业占据。在业内相关人士看来,由于中低端核酸保存试剂(液)和核酸提取纯化试剂的技术难度不大,目前国内至少有60余家企业涉足相关领域,部分地区出于鼓励本地企业发展角度考虑,开始就近采购。随着国内厂商不断内卷和国家的价格管制,曾经的核酸样本保存试剂已由”蓝海“变为竞争激烈的”红海“。

  让我们来看一下外部相关产品趋势,受欧美“与病毒共存”模式影响,基于免疫学的新冠抗原的检测虽然灵敏性不及PCR,但特性和PCR比相差不大,且检测出结果时间较快(自测产品普遍15~30min),成本也低,比较适合做新冠阳性患者的筛查。目前,美国CDC已经把新冠抗原检测结合核酸扩增技术作为筛查的重要手段,新冠抗原家用自测产品逐渐被美国政府接受(保险公司必须报销OTC的COVID检测试剂盒,每人每月最多允许进行八次测试),并有望成为下个阶段美国疫情检测环节的重要手段(如下图),目前在供需上是供不应求,而且价格体系较好,相关企业未来将长时间维持较高毛利。艾康生物、九安医疗、东方生物等国内厂家开始发力家用自测检测盒,并取得了相关认证。

  令人遗憾的是,专注于荧光定量PCR平台、二代技术平台的康为世纪在招股书中也无相关产品的研发说明,这意味着公司或在利润丰厚的新冠家用自测盒”蓝海“中”颗粒无收“。

  据招股说明书,2019年、2020年、2021年(以下简称报告期内),康为世纪的净利润分别为897.16万元、10,815.65万元、12,584.74万元;归属于母公司股东的净利润分别为897.16万元、10,815.65万元、12,584.74万元;归属于母公司股东的净利润(扣非后)分别为981.65万元、9,717.18万元、11,184.68万元。2020年和2021年公司归属于母公司的净利润较上一年的增长幅度分别为1105.55%和16.36%,2019年至2021年间公司归属于母公司净利润的年复合增长率为274.53%。

  令人关注的是,报告期内(2019-2021,公司核酸样本保存试剂产品的单价分别为10.44元/人次、8.09元/人次、4.97元/人次、2.99元/人次。相较于2018年单价,2021年该产品单价下降71.36%。

  随着疫情逐步得到控制,该公司或面临业绩变脸的风险,有媒体甚至悲观预测,公司的净利润会不会从2020年1.08亿元暴跌至疫情前的数百万元,如果从公司2019年度至2021年营收来看,公司2021年核酸提取纯化液增长较快,但核酸样本保存试剂和原料酶收入已经出现了滞涨,虽然受江苏泰州当地相关部门扶持,公司的分子检测服务实现零的突破,并在2021年取得了1.11亿元的营收,但这种较特殊的政府项目未来是否可持续,需要打上问号。(如下图)

  此外,公司主要客户变动较大,排名前五的客户销售份额并不高,且不稳定。(如下图)

  报告期内(2019-2021年),公司的客户数量分别为 1315 家、1890 家、2750 家,虽然客户数量持续增加,但销售规模低于 50 万元的小客户居多,销售较分散,业务合作的连续性弱,尤其是2020年核酸保存试剂客户,较2019年存续甚至不足35%!(如下图)

  综合上述,公司前五名大客户变动大,细分业务客户也不稳定,难免不让人忧虑,是不是公司产品未受到客户的广泛认可?未来业绩又能否保持或增长?

  著名企业家雷军曾有一句名言——“站在风口上,猪都可以飞起来”,只要外力够大,即使“半吊子”水平也能顺势成功,迅速积累财富。借助于突如其来的新冠疫情,国内不少企业摇身一变成为“风口上的猪”。对于康为世纪来说,如果不紧紧抓住市场新机会,恐怕飞的多高就会摔的多狠。